【中信建投 固定利润】宽名誉下票息策略占优——名誉债周报

日期:2020-06-25/ 分类:工程案例

原标题:【中信建投 固定利润】宽名誉下票息策略占优——名誉债周报

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提要

发走净融:上周(6.15-6.19 )优等市场名誉债(包含资产声援证券)发走量达3580.25 亿元,较前一周增补878.39 亿元,总清偿量2381.49 亿元,净融资量1198.76 亿元,较前一周转折191.99 亿元。上周市场发走量有所恢复,其中公司债发走放量。

市场起伏性不益看察:上周(6.15-6.19 )央走投放资金5000 亿,回笼资金共计6600 亿,公开市场上周净回笼1600 亿元。本周(6.22-6.26 )将有1200 亿元反回购到期。6 月17 日国常会指出“议决降准、再贷款再贴现、引导市场利率下走等措施”。之后央走不息两日开展14 天期反回购操作,中标利率下调20 个BP ,一方面有助于缓解半岁暮起伏性趋紧的表象,另一方面也有对冲近日稀奇国债招标发走的意图。从现在资金面来看,上周DR007 上升22.74 个BP 至2.1340% ,6 月为跨季度、跨半年时点,清淡都会展现季节性的资金边际趋紧。

到期利润率和名誉利差:上周前半周债市大幅调整,主要源于稀奇国债的发走以及降准预期的破灭,直至周三国常会挑出引导市场利率下走等措施,且叠添周四央走重启14 天反回购,中标利率下走20BP 之后,市场趋稳,弯线表现熊陡。 产业债:名誉利差被动缩幼,市场偏益短久期,利率债市场振动,高评级名誉债原由起伏性较益表现被动抛盘, AAA 的1Y/3Y/5Y 利润率大幅上走9-11 个BP 。其余评级利润率表现必定滞后性,且市场普及采取缩幼久期的策略。名誉利差方面,除1Y AAA 名誉利差主动上走2 个BP ,其余均各久期和评级名誉利差均被动收窄,其中矮评级AA 和AA- 各期限名誉利差普及被动收窄12 个BP ,幅度最大。 城投债:1Y名誉利差过薄,市场适答延永远期至3Y ,名誉利差方面,3Y 各评级名誉利差收窄幅度最大,达15-19 个BP ;1Y 矮评级AA- 名誉利差被动收窄11 个BP ,其余各评级被动收窄3-5 个BP ;5Y 中高评级名誉利差被动收窄9-10 个BP ,中矮评级AA (2 )和AA- 名誉利差被动13-15 个BP 。

投资策略:近期利率底调整过快,高等级名誉债不少在年头完善再融,即使还有待发的,原由仍有较益渠道切换能力,短期等得首,其优等发走占比会有所下走。但当随利率底调整较为安详后,配置价值又回重新表现。2、中矮等级优等发债诉求较为刚性,二级现在调整较优等调整较幼,发走人情绪预期更为足够,主不益看作废及延宕发走概率较幼,后续发走占比还有上起飞间。随着国债为稀奇国债让道,资金面边际压力较幼,此类发走人被动作废和延宕发债的压力也将有所缓释。二级投资来看,评级已降,久期就难拉,但城投和地产基本面具有拉久期基础,后续在供需双促下有看挑量。

正文

一、 市场跟踪

1.1 发走净融

上周(6.15-6.19 )优等市场名誉债(包含资产声援证券)发走量达3580.25 亿元,较前一周增补878.39 亿元,总清偿量2381.49 亿元,净融资量1198.76 亿元,较前一周转折191.99 亿元。分债券类型来看,公司债新发1073.80 亿元,清偿167.71 亿元;中票新发785.60 亿元,清偿418.90 亿元;短融新发1077.50 亿元,清偿1265.40 亿元;资产声援证券新发478.05 亿元,清偿306.87 亿元。

睁开全文

分评级来看,上周高评级AAA 发走占比消极4 个百分点至54.52% ,AA 发走占比消极1.5 个百分点至17.11% ,矮评级AA 发走占比升迁5 个百分点至14.03% ,无评级发走占比升迁1 个百分点至14.05% 。从企业性质来看,国企发走占比升迁0.5 个百分点至91.23% ,民企发走占比消极约0.5 个百分点至7.34% 。

上周有14 只债券推迟或作废发走,相符计金额为103.5 亿元,5 月以来债市二级市场估值振动,名誉债推迟和作废金额均维持在100 亿以上的较高周围,工程案例且多以国企、城投为主。

1.2 市场起伏性不益看察

上周(6.15-6.19 )央走投放资金5000 亿,其中7 天反回购1200 亿,中标利率维持2.2% ,14 天反回购1800 亿,中标利率下调20 个BP 至2.35% ,此表,缩量续作MLF2000 亿。上周回笼资金共计6600 亿,其中反回购到期4200 亿,MLF 到期2400 亿。公开市场上周净回笼1600 亿元。本周(6.22-6.26 )将有1200 亿元反回购到期,其中6 月25 日、6 月26 日别离有500 亿元、700 亿元反回购到期,原由端午节伪期,所以反回购将顺延到期。

6 月17 日国常会指出“议决降准、再贷款再贴现、引导市场利率下走等措施,人民币贷款同比多添,企业综相符融资成本降矮”。之后央走不息两日开展14 天期反回购操作,中标利率下调20 个BP ,一方面有助于缓解半岁暮起伏性趋紧的表象,另一方面也有对冲近日稀奇国债招标发走的意图,旨在腻滑短期资金市场振动,保证财政政策的起伏性空间。

从现在资金面来看,上周DR007 上升22.74 个BP 至2.1340% ,6 月为跨季度、跨半年时点,清淡都会展现季节性的资金边际趋紧。Shibor 全线上走,其中隔夜上走60.2 个BP 至2.1310% ,1 周品栽上走13.1 个BP 至2.1470% ,1 个月品栽上走14.9 个BP 至2.0480% ,1 年期品栽上走11.1 个BP 至2.3000% 。

1.3 到期利润率和名誉利差

上周前半周债市大幅调整,主要源于稀奇国债的发走以及降准预期的破灭,直至周三国常会挑出引导市场利率下走等措施,且叠添周四央走重启14 天反回购,中标利率下走20BP 之后,市场趋稳。全周来看,1 年期国债利润率上升7 个BP ,3 年期国债利润率上升10.7 个BP ,5 年期国债利润率上升15.4 个BP ,10 年期国债利润上升13.0 个BP ;1 年期国开债利润率上升9.2 个BP ,3 年期国开债利润率上升15.6 个BP ,5 年期国开债利润率上升14.8 个BP ,10 年期国开债利润率上升6.5 个BP 。

产业债:名誉利差被动缩幼,市场偏益短久期

利率债市场振动,高评级名誉债原由起伏性较益表现被动抛盘,AAA 的1Y/3Y/5Y 利润率大幅上走9-11 个BP 。其余评级利润率表现必定滞后性,且市场普及采取缩幼久期的策略,1Y 中高评级AAA 和AA 利润率仅上走2 个BP ,矮评级AA 和AA- 利润率甚至下走1-3 个BP ;3Y 除AAA 表,利润率普及上走4-5 个BP ;5Y 中高评级AAA 和AA 利润率上走6 个BP ,矮评级AA 和AA- 利润率上走2 个BP 。 名誉利差方面,除1Y AAA 名誉利差主动上走2 个BP ,其余均各久期和评级名誉利差均被动收窄。其中矮评级AA 和AA- 各期限名誉利差普及被动收窄12 个BP ,幅度最大;中高评级AAA 和AA 3Y 名誉利差收窄10-11 个BP ,1Y 和5Y 名誉利差收窄7-8 个BP 。

主要走业利差:上周煤炭、钢铁、公用事业、房地产走业利差一切缩幼,其中房地产AA 评级利差缩幼幅度最大,达73 个BP ,其次是煤炭AA 评级名誉利差收窄26 个BP 。

上周原由利率债调整,集体产业链名誉利差均被动缩幼8-12 个BP ,但是原由北京新冠疫情再次爆发,对于交通运输和商贸零售产生必定压力,其中航运和高速公路名誉利差仅消极2-3 个BP ,收窄幅度最幼,商业贸易走业名誉利差收窄5 个BP 。

城投债:1Y名誉利差过薄,市场适答延永远期至3Y

上周1Y 除矮评级AA- 利润率下走2 个BP 表,其余各评级利润率普及上走4-6 个BP ;3Y 利润率上走幅度最幼,中高评级上走1-2 个BP ,中矮评级甚至下走1-3 个BP ;5Y 中高评级利润率上走5-6 个BP ,矮评级AA- 下走1 个BP 。 名誉利差方面,3Y 各评级名誉利差收窄幅度最大,达15-19 个BP ;1Y 矮评级AA- 名誉利差被动收窄11 个BP ,其余各评级被动收窄3-5 个BP ;5Y 中高评级名誉利差被动收窄9-10 个BP ,中矮评级AA (2 )和AA- 名誉利差被动13-15 个BP 。

1.4 违约及评级下调风险事件

违约:上周山东写意科技集团有限公司19 写意科技MTN001 展期。

评级下调:上周汉柏科技有限公司和泰禾集团股份有限公司主体评级被下调。

文章来源

证券钻研通著名称:《宽名誉下票息策略占优——名誉债周报 》

对表发布时间:2020年6月22日

黄文涛

huangwentao@csc.com.cn

曾羽

zengyu@csc.com.cn

高庆勇

gaoqingyong@csc.com.cn

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